In concomitanza con l’inizio della primavera, la Banca nazionale svizzera (BNS) attua un’ulteriore riduzione dei tassi di 25 punti base il 20 marzo 2025. Il tasso di riferimento ammonta ora allo 0,25%. Alla luce dei recenti sviluppi, riteniamo che il ciclo di riduzioni dei tassi d’interesse si sia concluso e che stia iniziando una nuova stagione di politica monetaria.
Sono successe molte cose dall’ultima valutazione della situazione da parte della BNS, lo scorso dicembre, quando le autorità monetarie hanno inaspettatamente abbassato il tasso di riferimento di 50 punti base. Per i principali partner commerciali, Stati Uniti e Germania, ci sono stati cambi di governo che hanno segnato un’evidente cesura.
L’ingresso al potere del presidente degli Stati Uniti Donald Trump è stato accompagnato da un nuovo orientamento geopolitico e dall’inizio di un conflitto commerciale che sta creando una maggiore incertezza a causa della volubilità delle misure. Le conseguenze: le controparti interessate temono un aumento dell’inflazione e un rallentamento della crescita economica a causa dell’introduzione di controdazi. In Europa, invece, è arrivato il momento del risveglio: a causa delle distanze degli Stati Uniti, i membri europei della NATO sono costretti ad assumersi maggiori responsabilità investendo miliardi in armamenti. La Germania sta pianificando una massiccia espansione del proprio debito per finanziare investimenti senza precedenti nella difesa e nelle infrastrutture. Quest’ultima, nella speranza che ciò possa dare nuovo slancio all’economia in declino.
Una scelta difficile
La BNS ha così dovuto valutare l’adeguatezza della propria politica monetaria in un contesto fortemente imponderabile. Contrariamente alle ultime volte, nelle previsioni sull’inflazione di dicembre 2024 la BNS non ha sopravvalutato l’andamento dell’inflazione, che nei primi due mesi del 2025 si è avvicinata ai valori previsti. Dall’inizio dell’anno il franco ha ceduto rispetto all’euro, rafforzatosi grazie ai piani di emissione, mentre il tasso di cambio rispetto al dollaro USA ha registrato maggiori fluttuazioni. In termini reali, il franco si è leggermente svalutato rispetto a un ampio paniere di valute, contribuendo positivamente alla competitività internazionale delle imprese svizzere e attenuando il rischio di una deflazione derivante dal calo dei prezzi all’importazione.
Per questi motivi, l’urgenza dell’odierna riduzione dei tassi d’interesse era limitata e una pausa non sarebbe stata fuori luogo, vista la congiuntura. Tuttavia, la Direzione generale della BNS ha deciso di allentare ulteriormente la politica monetaria. Essa sfrutta così l’opportunità per ampliare il differenziale dei tassi rispetto alla zona euro, dove prevediamo che in aprile la BCE non intervenga, e quindi attenuare la pressione al rialzo sul franco. Gli acquisti di valuta estera non si effettuano per il momento, anche per evitare di finire nel mirino delle autorità USA come manipolatori di valuta.
Il terminal rate è stato raggiunto
Nel corso dell’anno, nel nostro scenario di base, non prevediamo ulteriori riduzioni dei tassi d’interesse. La stabilità dei prezzi rimane garantita e gli sviluppi all’estero suggeriscono piuttosto un aumento dei prezzi, che colpirà anche la Svizzera a causa dell’aumento dei prezzi all’importazione. Così, il rischio di deflazione sembra essere stato scongiurato. Per quanto riguarda lo stimolo dell’economia, gli strumenti a disposizione della BNS sono limitati. Le sue munizioni – i tagli dei tassi d’interesse – sono già state in gran parte utilizzate e la politica monetaria si trova in territorio espansivo. Allo stato attuale, un’ulteriore riduzione allo 0% difficilmente produrrebbe risultati a breve termine, poiché le cause della crescita inferiore alla media dell’economia svizzera sono in gran parte al di fuori della sfera d’influenza della BNS.
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