L’autunno economico è alle porte

La nostra valutazione

i venti contrari sono in aumento

Con l’accorciarsi delle giornate, anche il quadro congiunturale si è ancora una volta decisamente offuscato. E mentre il periodo dell’anno si fa più buio, anche le prospettive economiche mondiali diventano più cupe.

USA: troppo bello per essere vero?

A cominciare dagli Stati Uniti, dove la situazione economica attuale è in realtà fondamentalmente solida. Tuttavia, alla luce dell’inflazione ancora galoppante, questa situazione è chiaramente «troppo positiva». Ciò è dovuto al fatto che le pressioni sulla crescita dei salari rimangono elevate a causa del prosciugamento del mercato del lavoro, e gli effetti di secondo impatto che ne derivano stanno alimentando soprattutto il tasso di inflazione di base depurato dell’energia e dei generi alimentari: mentre la spinta inflazionistica del tasso complessivo comincia a rallentare su livelli elevati grazie al calo dei prezzi dei carburanti, la tendenza inflazionistica sottostante punta in gran parte verso l’alto senza interruzioni.

Per il momento, quindi, la Fed non abbandonerà il suo ritmo sostenuto di inasprimento dei tassi d’interesse e intraprenderà ulteriori drastici incrementi. Tuttavia, il tasso di riferimento USA è in territorio restrittivo al più tardi dalla stretta del 21 settembre. Ciò significa che il tasso di riferimento non stimola più la crescita economica (livello espansivo dei tassi), ma comincia a frenarla. Quanto più la Fed continuerà ad agire sui tassi d’interesse, tanto più smorzerà gli effetti di secondo impatto sui prezzi, ma allo stesso tempo getterà sempre più sabbia negli ingranaggi delle aziende. Ci attendiamo pertanto che la tendenza recessiva negli Stati Uniti si intensifichi ulteriormente, dato che il presidente della Fed Jerome Powell non lascia dubbi sul fatto che la Fed non si lascerà scoraggiare nella sua lotta contro l’inflazione nemmeno da una recessione più grave.

Eurozona: la recessione sembra inevitabile

Il cielo economico sull’Europa appare già piuttosto cupo. L’Eurozona sta soffrendo per le conseguenze della guerra in Ucraina e della crisi energetica che ne deriva. I costi di produzione sono già saliti a livelli vertiginosi ed è improbabile che siano arrivati al capolinea. I consumatori, invece, vengono dolorosamente privati del loro potere d’acquisto a causa di un’inflazione fuori controllo, che spesso può essere compensata solo dal contenimento dei consumi. Il risultato è uno scontro disastroso tra shock dei prezzi dal lato dell’offerta e il crollo della domanda di consumi a causa dei rincari elevati.

Riteniamo ormai inevitabile che l’Eurozona scivoli in una recessione nel corso dell’anno. Con l’inasprimento dei tassi di interesse, la BCE sta dando ulteriore impulso a questo sviluppo. L’entità della flessione economica dipenderà in ultima analisi dal freddo in inverno, dalle incognite della politica geopolitica ed energetica e dall’entità degli stimoli fiscali che si stanno già preparando in molti luoghi. Se si rivelassero molto generosi, potrebbero – al prezzo di una successiva scarica inflazionistica – indebolire sensibilmente il vento contrario.

Svizzera: diventa più probabile una fase di stagnazione

La situazione in Svizzera non è così cupa, ma è già notevolmente autunnale. Finora l’economia svizzera si è comportata discretamente bene, soprattutto grazie a una domanda dei consumi tuttora sostenuta e alla solida attività dell’industria. Inoltre, in termini di inflazione, la Svizzera rimane il proverbiale uomo con un occhio solo che è il re tra i ciechi.

Tuttavia, il vento contrario si sta spiacevolmente rafforzando anche per l’economia svizzera. Mentre il contesto economico globale e l’impennata dei prezzi dell’energia rendono difficile la situazione nel settore industriale, la domanda di consumi risente soprattutto dall’elevato rincaro dei prezzi dell’elettricità per uso domestico. Il sovrapprezzo medio del 30% nel 2023 provoca una notevole perdita di potere d’acquisto, che porterà a una notevole limitazione dei consumi.

Nonostante queste fosche previsioni, ci aspettiamo che la Svizzera sia risparmiata per poco da una recessione. Tuttavia, non si può escludere che la crescita del PIL svizzero ristagni a fine anno, anche a causa dei rialzi dei tassi d’interesse della BNS. Come in Europa, un criterio decisivo sarà l’inverno stesso nonché la durata e la «gravità» delle effettive carenze di energia.

La nostra posizione

è consigliabile una maggiore cautela

Per tenere conto dei maggiori rischi di recessione, riduciamo la quota azionaria di 2 punti percentuali. Allo stesso tempo, in un contesto di aumento dei rendimenti, incrementiamo di 4 punti percentuali le obbligazioni svizzere.

Obbligazioni:

Dopo che alla riunione annuale di Jackson Hole le banche centrali hanno chiarito di continuare a dare la massima priorità alla lotta contro l’inflazione e che i tassi d’interesse resteranno elevati per un lungo periodo, ad agosto i rendimenti obbligazionari hanno ripreso a salire sensibilmente. Ridurremo pertanto di 4 punti percentuali la forte sottoponderazione delle obbligazioni svizzere a scapito delle azioni e della liquidità. Continuiamo a ritenere che la pressione sui tassi d’interesse persisterà.

Azioni:

Sullo sfondo di una dinamica inflazionistica persistentemente elevata, ci aspettiamo che le banche centrali mantengano il loro aggressivo percorso di inasprimento monetario. Il conseguente rialzo dei tassi grava sull’andamento congiunturale e aumenta il rischio di recessione su entrambe le sponde dell’Atlantico. Per tenere conto di questo andamento riduciamo il rischio nel nostro portafoglio, abbassando la quota azionaria di 2 punti percentuali. A causa della scarsa dipendenza dall’energia russa, riteniamo che l’economia statunitense sia ancora meglio preparata ad evitare una recessione. Tuttavia, il rischio di un atterraggio duro è aumentato. Per l’Eurozona, invece, nei prossimi mesi prevediamo una contrazione dell’economia. Manteniamo pertanto l’attuale sottoponderazione delle azioni europee a favore delle azioni americane e svizzere.

Investimenti alternativi:

Dopo aver ridotto la quota di investimenti immobiliari esteri a luglio in considerazione dell’aumento dei tassi d’interesse e dei maggiori rischi di recessione, manteniamo l’attuale orientamento tattico degli investimenti alternativi. Nonostante i risultati contrastanti in un contesto di rialzo dei tassi d’interesse reali, continuiamo a mantenere la nostra posizione in oro, soprattutto in seguito ai crescenti rischi di recessione. In un contesto di volatilità, anche gli hedge fund rimangono una componente importante dell’allocazione.

Le nostre previsioni

le incertezze rimangono elevate

Congiuntura:

Negli Stati Uniti, l’ulteriore inasprimento dei tassi d’interesse potrebbe innescare forti venti contrari per l’economia statunitense. Ci aspettiamo quindi che le pressioni recessive rimangano elevate. Per l’Eurozona, riteniamo inevitabile uno scivolamento verso una recessione più profonda. Questo dovrebbe già riflettersi nei dati del terzo trimestre e intensificarsi nell’ultimo trimestre dell’anno. Infine, la Svizzera eviterà probabilmente la recessione, ma non si può escludere una temporanea stagnazione della crescita economica.

Inflazione:

Nel complesso, i prezzi rimarranno a un livello fortemente elevato, anche se la Svizzera continuerà a cavarsela bene nel confronto internazionale. Nell’Eurozona il picco dovrebbe essere superato quanto meno in autunno. Per quanto riguarda gli Stati Uniti, ci aspettiamo che il tasso complessivo continui a indebolirsi, ma è improbabile che il tasso di base si allontani così rapidamente dal livello eccessivamente elevato.

Tassi di riferimento:

Le banche centrali sembrano ormai concordi nel ritenere che l’inflazione dilagante debba essere combattuta con la dovuta determinazione, anche a costo di accettare un rallentamento congiunturale. Ci aspettiamo quindi che la Fed, la BCE e la BNS mantengano per il momento un ritmo sostenuto di inasprimento, con la Fed che probabilmente rimarrà il «pacemaker».

Tassi di interesse del mercato dei capitali:

Sulla scia di ulteriori rialzi dei tassi di riferimento, per il momento i rendimenti continueranno a salire, ma perderanno slancio nel corso del 2023. Per qualche tempo la curva degli interessi USA manterrà la sua inversione nel segmento medio. I tassi d’interesse in Svizzera rimarranno inferiori a quelli dell’Eurozona e il divario potrebbe aumentare ulteriormente. Il motivo è da ricercare in «Flight to Quality».

Valute:

Nel complesso ci aspettiamo poche variazioni nei tassi di cambio. L’euro rimarrà sotto pressione a causa delle preoccupazioni economiche, mentre è improbabile che il dollaro ceda molto terreno a causa del differenziale dei tassi.