Tra clima di sconforto e speranza

I recenti annunci su entrambe le sponde dell’Atlantico indicano per il momento un proseguimento del ciclo di inasprimento da parte delle banche centrali. Dopo aver raggiunto il picco, i tassi di riferimento rimarranno probabilmente elevati per un lungo periodo. I primi allentamenti potrebbero verificarsi solo dopo il semestre invernale. Di conseguenza, le curve dei rendimenti continuano a presentare segnali invertiti. Nel breve periodo, l’imminente rialzo dei tassi d’interesse, già scontato sul mercato a termine, porterà a un aumento dei rendimenti, mentre nel lungo periodo ci si può aspettare una riduzione dei rendimenti delle obbligazioni a lungo termine grazie alla prevista riduzione dell’inflazione, al miglioramento delle prospettive economiche e all’allentamento della politica monetaria. In Svizzera prevediamo che a settembre la BNS aumenterà un’ultima volta il tasso di riferimento. Per questo motivo stiamo acquistando obbligazioni in franchi svizzeri per beneficiare del livello più elevato dei tassi d’interesse. La leggera sottoponderazione della classe di asset rimane invariata. 

Nonostante la situazione di incertezza economica, i mercati azionari hanno registrato un notevole rialzo dall’inizio dell’anno. Gli utili societari si sono rivelati migliori del previsto e i consumi privati in Svizzera e negli Stati Uniti sono rimasti solidi. Inoltre, la volatilità è a un livello basso. L’aumento delle quotazioni di borsa non è tuttavia generalizzato, bensì dovuto piuttosto al rally delle aziende tecnologiche. Per i prossimi mesi prevediamo un rallentamento della crescita che eserciterà una pressione sui margini e sugli utili societari. Ciò dovrebbe riflettersi nell’attuale stagione di rendicontazione. L’eurozona sarà probabilmente la più colpita. Considerato l’aumento dei rischi di recessione, manteniamo la leggera sottoponderazione delle azioni. 

I mercati immobiliari internazionali rimangono sotto pressione a causa dei tassi elevati e dei venti contrari che soffiano sull’economia. Questo vale ancora solo in misura molto limitata per il mercato immobiliare svizzero che, sostenuto dalla domanda costantemente elevata e dalla scarsa offerta, si sta dimostrando sorprendentemente robusto. Per questo motivo manteniamo gli immobili svizzeri come un’importante integrazione al portafoglio. In un contesto di persistente incertezza continuiamo inoltre a puntare sull’oro come elemento di diversificazione all’interno del portafoglio, ma riduciamo la netta sovraponderazione degli hedge fund a favore dell’ampliamento della quota obbligazionaria.

L’economia globale continua a essere in difficoltà. Nell’eurozona la congiuntura è penalizzata dalla crisi della domanda dei consumi e dai forti venti contrari nell’industria. Per il momento, inoltre, non si attendono impulsi di stimolo dall’economia cinese in fase di indebolimento.

Negli Stati Uniti, l’economia si sta dimostrando sorprendentemente resistente nonostante la frenata improvvisa della politica monetaria. In particolare, il mercato del lavoro surriscaldato mostra finora pochi segnali di raffreddamento. Alla luce di tutto questo, confermiamo la nostra valutazione secondo cui il rallentamento della crescita continuerà e i rischi di recessione rimarranno elevati. Al momento, un atterraggio morbido ci sembra ancora lo scenario più probabile.

In Svizzera non si intravedono ancora segnali di recessione. L’economia locale non può però sottrarsi alla difficile congiuntura internazionale e la crescita rallenterà notevolmente. La robusta domanda di consumi, in particolare, dovrebbe consentire una crescita annuale relativamente solida.

L’arretramento dei tassi d’inflazione prosegue per gran parte. Questo andamento disinflazionistico, però, deve essere interpretato con una certa cautela. In primo luogo, i tassi d’inflazione si collocano ancora nettamente al di sopra dei livelli target fissati dalle banche centrali e, in particolare i tassi di base si stanno rivelando ostinatamente solidi. In secondo luogo, il calo dell’inflazione è dovuto in gran parte a effetti di base e l’effettiva perdita di potere d’acquisto continua a pesare notevolmente sull’economia, in particolare in Europa. In tale contesto, nell’Unione monetaria il rischio di una spirale salari-prezzi rimane alto, come negli Stati Uniti.

Il picco dei tassi si sta avvicinando, ma non è ancora stato raggiunto né in Svizzera né negli Stati Uniti né nell’eurozona. Tuttavia, per tutte e tre le aree economiche prevediamo solo un aumento moderato dei tassi che si concluderà nel corso dell’anno. Per il 2023 non ci attendiamo tuttora riduzioni dei tassi di riferimento.

Nel complesso, ci atteniamo alla valutazione del mese scorso: alla luce dei venti congiunturali contrari nell’Unione monetaria, al momento intravediamo una pressione al rialzo dei tassi d’interesse sui titoli di Stato europei, alla quale neppure i titoli svizzeri potranno sottrarsi. 

Per i treasury statunitensi ci attendiamo un livello di rendimento costantemente elevato, dovuto ai venti congiunturali contrari, alle incertezze derivanti dall’avvio della campagna elettorale presidenziale e all’ulteriore deterioramento dei bilanci della Fed.

A causa della fragilità dell’economia statunitense e delle riduzioni dei tassi di interesse, già previste dai mercati nell’immediato futuro, il dollaro tenderà a rimanere sotto pressione. Nel complesso, tuttavia, è probabile che il biglietto verde abbia superato la fase negativa e rimanga protetto al ribasso, non da ultimo per motivi di differenziale dei tassi d’interesse.

Prevediamo che l’euro continuerà a rimanere indietro rispetto al franco svizzero per motivi ciclici e strutturali. Per il momento non vi sono segnali di un ritorno alla parità per il cambio EUR/CHF.