Continuano le schiarite all’orizzonte. Ma persistono anche i rischi

Ci stiamo avvicinando sempre più al culmine della politica di inasprimento monetario delle banche centrali. Al più tardi entro l’estate, la Fed, la BCE e la BNS dovrebbero aver completato il ciclo di rialzi dei tassi d’interesse, almeno per il momento. Attualmente non ci attendiamo riduzioni dei tassi di riferimento per l’anno in corso. I tassi di interesse a lungo termine dovrebbero restare elevati nel corso dell’anno, ma si prevedono oscillazioni volatili in vista delle speculazioni di mercato sul futuro orientamento della politica monetaria. Approfittiamo della fase di tassi tendenzialmente elevati per ridurre ulteriormente la nostra sottoponderazione delle obbligazioni svizzere a scapito degli investimenti alternativi e della quota di liquidità. 

Dopo un inizio d’anno contrassegnato dall’ottimismo, i mercati azionari hanno già scontato molti sviluppi positivi. Tra l’altro, gli operatori di mercato partono dal presupposto che il calo dell’inflazione procederà senza intoppi e che la Cina diventerà presto il motore economico globale. Nel frattempo, gli investitori sono meno attenti ai rischi principali, come il lento ritorno dell’inflazione di base o l’imminente rallentamento della crescita statunitense. Questo aumenta il rischio di contraccolpi sui mercati azionari. Prevediamo che la pressione sugli utili societari aumenterà notevolmente sulla scia del raffreddamento della crescita statunitense e che nei primi mesi i mercati azionari rimarranno volatili. In questo contesto manteniamo una moderata sottoponderazione delle azioni nel nostro portafoglio.

L’aumento dei tassi e il rallentamento della dinamica economica fanno crescere ulteriormente la pressione sui mercati immobiliari globali. Nonostante il calo dei prezzi registrato negli ultimi mesi, vi è ancora un margine di correzione. Per questo motivo riduciamo ancora le nostre posizioni immobiliari soprattutto sul mercato internazionale. Il mercato immobiliare svizzero sembra tuttora solido. Quindi lasciamo invariata la nostra sovraponderazione tattica negli immobili svizzeri. Negli ultimi mesi l’oro ha beneficiato non da ultimo della domanda storicamente elevata da parte delle banche centrali. Questo effetto dovrebbe ora attenuarsi. Ciononostante riteniamo che il metallo prezioso sia ben supportato a breve e medio termine: i tassi d’interesse reali tendenzialmente al ribasso e i persistenti rischi di recessione garantiscono una domanda costante di oro. Manteniamo il nostro attuale sovrappeso. 

Nel complesso, la situazione congiunturale globale appare sorprendentemente solida e molto meno cupa rispetto alla fine dello scorso anno. Continuiamo ad attenderci che l’economia statunitense registri un netto raffreddamento, senza però arrivare alla recessione, mentre il rallentamento economico nell’Eurozona dovrebbe essere meno forte e persistente. Inoltre, grazie all’abbandono della rigida politica contro il coronavirus, ci aspettiamo anche maggiori, seppure lievi, impulsi di crescita dalla Cina. Per la congiuntura, tuttavia, permangono forti venti contrari. In particolare, la pressione inflazionistica persistentemente elevata e le manovre di frenata della politica monetaria hanno un impatto negativo. Ciò influisce anche sull’andamento dell’economia svizzera, sebbene nel nostro Paese i timori di recessione non siano presenti.

Negli Stati Uniti prosegue la tendenza al ribasso dell’inflazione, ma il surriscaldato mercato del lavoro continua a generare pressioni inflazionistiche elevate, soprattutto nel tasso di base. Il fenomeno è ancora molto più marcato nell’Eurozona. Con l’attenuarsi del rallentamento economico, è aumentato anche il rischio che l’inflazione fortemente eccessiva si riveli ancora più persistente di quanto non lo sia già. In Svizzera, l’inflazione rimane moderata nonostante la spinta una tantum dovuta ai prezzi amministrati e dovrebbe attestarsi già relativamente vicina al target del 2% verso la fine dell’anno.

Le banche centrali continuano a cercare di ridurre le pressioni inflazionistiche sul fronte della domanda. Sia la BCE che la Fed continueranno a stringere la vite sui tassi d’interesse fino all’estate, sebbene quest’ultima abbia già adottato un approccio un po’ più lento. Per la BNS ci attendiamo che aumenti ancora il tasso di riferimento di 50 punti base a marzo e che, al più tardi nella riunione di giugno, tirerà le redini della politica monetaria per l’ultima volta. 

Continuiamo a credere che, anche dopo aver raggiunto i «terminal rates», non ci sarà un rapido allentamento dei tassi di riferimento. 

Anche dopo aver raggiunto i «terminal rates», al momento non si intravede un rapido allentamento dei tassi di riferimento. 

Con la prevedibile fine del rialzo dei tassi di interesse di riferimento, lo spazio per un movimento al rialzo dei tassi di interesse del mercato dei capitali rimane limitato. Negli Stati Uniti la tendenza al rialzo si arresterà nei prossimi mesi. I tassi del mercato dei capitali dell’Eurozona, invece, dovrebbero raggiungere il picco solo in un secondo momento. Ciò è dovuto non solo all’allentamento della situazione congiunturale, ma anche alla BCE, che dal prossimo marzo diminuirà significativamente il proprio programma di acquisto di obbligazioni. Viste le interconnessioni tra il mercato obbligazionario svizzero ed europeo, prevediamo che anche i tassi sui mercati dei capitali svizzeri raggiungano tendenzialmente il picco per la seconda metà dell’anno. 

I tassi di cambio a nostro avviso rilevanti restano entro margini commerciali relativamente ristretti nel breve periodo. Il dollaro dovrebbe aver superato il picco minimo e rimanere ben sostenuto, non da ultimo per motivi di differenziali dei tassi d’interesse. Considerando che le prospettive congiunturali per l’Eurozona continuano a essere più fosche rispetto a quelle americane e svizzere, la moneta unica rimarrà invece sotto pressione. 

In un contesto ancora incerto, il franco svizzero continua a essere richiesto e resta quindi forte. In particolare nei confronti dell’euro, la forza del franco è senz’altro nell’interesse della BNS, a causa dell’effetto anti-inflazionistico.