Les éclaircies persistent, mais les risques aussi.

Nous nous approchons toujours plus du pic de resserrement monétaire des banques centrales. La Fed ainsi que la BCE et la BNS devraient avoir achevé leur cycle de relèvement des taux directeurs au plus tard cet été. Nous ne tablons actuellement sur aucune baisse des taux directeurs pour l’année en cours. Les taux d’intérêt à long terme devraient rester élevés dans le courant de l’année, mais il faut s’attendre à de fortes fluctuations dans un contexte de spéculation sur l’orientation future de la politique monétaire. Nous mettons à profit cette période de taux globalement élevés pour réduire une nouvelle fois notre sous-pondération des obligations suisses au détriment des placements alternatifs et des liquidités. 

Après un début d’année marqué par l’optimisme, les marchés des actions anticipent déjà de nombreux éléments positifs. Les acteurs du marché s’attendent notamment à ce que le recul de l’inflation s’opère sans heurts et à ce que la Chine devienne bientôt la première locomotive conjoncturelle mondiale. Aujourd’hui, les investisseurs se préoccupent moins des risques majeurs tels que le retour en force de l’inflation sous-jacente ou le ralentissement à venir de la croissance aux États-Unis, ce qui accroît le risque de repli sur les marchés des actions. Nous pensons que la pression sur les bénéfices des entreprises augmentera sensiblement avec le ralentissement de la croissance aux États-Unis et que les marchés des actions resteront volatils dans les premiers mois de l’année. Dans ce contexte, nous maintenons la légère sous-pondération des actions dans notre portefeuille.

La hausse des taux d’intérêt et le ralentissement de la dynamique économique accentuent encore la pression sur les marchés immobiliers mondiaux. Malgré les baisses de prix de ces derniers mois, un potentiel de correction subsiste. C’est pourquoi nous réduisons à nouveau nos positions dans l’immobilier, en premier lieu sur le marché international. Le marché immobilier suisse semble toujours robuste. Par conséquent, nous maintenons notre surpondération tactique en immobilier suisse. Ces derniers mois, l’or a profité tout particulièrement de la demande historiquement forte des banques centrales. Cet effet devrait désormais s’essouffler. Nous considérons néanmoins que le métal précieux est bien soutenu à court et moyen termes: la baisse des taux réels et la persistance des risques de récession alimentent la demande en or. Nous maintenons notre surpondération actuelle. 

Globalement, la conjoncture mondiale se montre étonnamment robuste avec des perspectives bien moins sombre qu’à la fin de l’année dernière. Nous continuons de penser que l’économie américaine connaît un net ralentissement, mais qu’elle devrait échapper à la récession et que le repli économique dans la zone euro devrait être moins prononcé et durable que prévu. En abandonnant sa politique anti-Covid ultra stricte, la Chine devrait par ailleurs fournir des élans de croissance de plus en plus marqués. Les vents conjoncturels contraires demeurent toutefois puissants. La persistance de la forte pression inflationniste et les mesures de freinage monétaire pèsent sur l’économie, et entravent également l’évolution de la conjoncture en Suisse, même si les craintes d’une récession sont sans objet en Suisse.

Aux États-Unis, la tendance à la baisse de l’inflation se poursuit, mais la surchauffe du marché du travail alimente en particulier l’inflation sous-jacente. Celle-ci demeure cependant beaucoup plus importante dans la zone euro. Avec l’assombrissement des conditions conjoncturelles, le risque augmente aussi de voir l’excédent d’inflation à un niveau encore plus tenace qu’il ne l’est déjà. En Suisse, malgré la hausse unique des prix réglementés, le renchérissement reste modéré et devrait se rapprocher de la cible de 2% en fin d’année.

Les banques centrales s’efforcent toujours d’atténuer la pression inflationniste induite par la demande. La BCE comme la Fed continueront de serrer la vis monétaire jusqu’en été, la Fed ayant d’ores et déjà commencé à lever le pied. Nous pensons que la BNS relèvera encore son taux directeur de 50 points de base en mars et qu’elle durcira pour la dernière fois sa politique monétaire au plus tard lors de sa réunion de juin. 

Nous continuons de penser qu’aucun assouplissement rapide des taux directeurs n’interviendra, même une fois les «taux finaux» atteints. 

Au vu de la fin prévisible de la hausse des taux directeurs, la marge de progression reste limitée sur le marché des capitaux. Aux États-Unis, les mouvements haussiers devraient s’arrêter ces prochains mois. Mais dans la zone euro, ils devraient culminer plus tard. Cela s’explique non seulement par une conjoncture plus tendue, mais aussi par le fait que la BCE réduira sensiblement son programme de rachat d’obligations à partir de mars. Compte tenu des interdépendances entre le marché obligataire suisse et le marché obligataire européen, nous prévoyons également pour les taux du marché suisse des capitaux un point culminant au second semestre. 

À court terme, les taux de change qui nous semblent pertinents demeurent dans une marge de négoce relativement étroite. Le dollar devrait bientôt franchir le creux de la vague et rester bien soutenu, notamment grâce au différentiel de taux. En revanche, la monnaie unique restera sous pression, compte tenu des perspectives conjoncturelles toujours plus maussades dans la zone euro qu’aux États-Unis et en Suisse. 

Dans un environnement toujours incertain, le franc suisse reste très prisé et continue par conséquent de s’apprécier. En raison de son effet anti-inflationniste, la vigueur du franc, en particulier face à l’euro, joue en faveur de la BNS.