Come di recente sempre più previsto, la Banca nazionale svizzera (BNS) riduce il tasso di riferimento di ben 50 punti base. Ha così ceduto alla tentazione di lanciare un segnale contro la difficile situazione sul fronte congiunturale e monetario con un forte intervento sui tassi. Gli effetti però rimarranno gestibili.
La Banca nazionale svizzera (BNS) abbassa il tasso di riferimento di ben 50 punti base, portandolo allo 0,50%. È quanto annunciato il 12 dicembre 2024 in occasione della sua valutazione trimestrale della situazione di politica monetaria. Poiché l’intervento è stato sempre più in linea con le aspettative, la reazione sui mercati finanziari e valutari dovrebbe essere nel complesso contenuta, anche se l’oscillazione iniziale dei tassi d’interesse e del cambio EUR/CHF. Tuttavia, Martin Schlegel non era da invidiare. Sin dalla prima valutazione della politica monetaria sotto la sua guida, la Direzione generale della BNS ha dovuto prendere una decisione impegnativa.
Una situazione di partenza difficile
Perché qualunque fosse la decisione delle autorità monetarie, erano inevitabili sia applausi che fischi. Con una riduzione del tasso di riferimento di ben 50 punti base, la Direzione generale della BNS avrebbe ricevuto l’applauso delle colombe della politica monetaria. Per questi ultimi, in linea di massima, la liquidità non è mai abbastanza conveniente. E sottolineano anche i tassi di inflazione complessivi, che tendono verso il limite inferiore della fascia di oscillazione della BNS (0-2%), e l’andamento dei prezzi delle importazioni, dove il rincaro è già ampiamente in territorio negativo (deflazionistico).
Non modificare i tassi d’interesse, invece, avrebbe toccato il gusto dei falchi della politica monetaria. Per questi ultimi, la liquidità deve assolutamente avere il suo prezzo (ragionevole) e il livello del tasso di riferimento deve corrispondere alla situazione congiunturale attuale e prevista. Come le colombe, i falchi citano inoltre il tasso di inflazione complessivo, ma si concentrano sul fatto che esso si colloca nella fascia obiettivo. Allo stesso tempo, prestano meno attenzione ai prezzi d’importazione e più all’inflazione dei beni nazionali, che sono ancora bloccati intorno alla soglia del 2%.
In questo contesto, la prima valutazione della situazione politico-monetaria effettuata dal nuovo presidente della BNS si è collocata sotto una stella difficile. Agli occhi dei falchi, una riduzione di ben 50 punti base è eccessiva in considerazione delle prospettive congiunturali, seppur modeste. Al contrario, non era possibile prendere in considerazione l’inazione, dopo che il predecessore di Schlegel, con un preannuncio atipico per la BNS, aveva prospettato un ulteriore calo del tasso di riferimento.
Diretti dalle colombe
In questo contesto il fatto che la BNS abbia ora optato per un forte intervento sui tassi non pregiudica la sua credibilità, ma appare tuttavia prematuro. Infatti, anche se in occasione della conferenza stampa le autorità monetarie hanno nuovamente sottolineato la dipendenza dai dati per definire la futura politica monetaria, con la loro decisione sta spingendo le speculazioni su un nuovo tasso d’interesse negativo. La Banca nazionale corre così il rischio, ancora una volta, di venire rincorsa dalle aspettative sui tassi di riferimento da lei stessa alimentate. Ha perso l’opportunità di tornare al suo vecchio gioco delle carte coperte. Anche se a volte un simile processo può essere difficoltoso per gli operatori del mercato, in passato è stato anche garante dell’elevato prestigio della BNS: il fattore decisivo è stato soltanto il suo mandato di mantenimento della stabilità monetaria, e non la soddisfazione delle aspettative di mercato da lui stesso create.
Sebbene riteniamo inopportuna la riduzione di 50 punti base, accogliamo con favore il fatto che Schlegel e i suoi colleghi si siano chiaramente sforzati di mantenere aperte tutte le opzioni di intervento, senza voler alimentare eccessivamente speculazioni o aspettative in una determinata direzione. In questo senso, continuiamo a ritenere che anche le indicazioni di possibili nuovi tassi d’interesse negativi non vadano interpretate come profezie. Sono molto più un segnale che la BNS non indietreggerà nemmeno di fronte a misure non convenzionali, se necessario.
Tassi d’interesse negativi: pochi benefici, molti danni
A nostro avviso, un nuovo regime di tassi negativi rimane l’ultima ratio della BNS e non corrisponde quindi al nostro scenario di base. Ribadiamo che i venti contrari congiunturali e la forza del franco sono dovuti a fattori strutturali che esulano in gran parte dalla sfera d’influenza della politica monetaria. Per contro, sono inevitabili gli effetti collaterali indesiderati di un tasso di riferimento negativo. Emergenza degli investimenti, penalizzazione dei piccoli risparmiatori, pressione sulla previdenza o un ulteriore riscaldamento del mercato immobiliare: molti di questi hanno un effetto spiacevole anche a più di due anni dalla fine dell’ultimo regime dei tassi negativi.
Poiché anche per il 2025 prevediamo una crescita economica svizzera debole, ma solida rispetto al contesto europeo, e al contempo collochiamo l’inflazione all’interno della fascia obiettivo della BNS, ci attendiamo ancora un fabbisogno di riduzione dei tassi d’interesse limitato. Ciò significa che l’anno prossimo il tasso di riferimento svizzero dovrebbe essere ridotto ancora di 25 punti base. Nel nostro scenario di base prevediamo che con l’odierno grande allentamento il ciclo di riduzione dei tassi d’interesse si concluderà dopo un’ultima piccola riduzione e il tasso di riferimento rimarrà allo 0,25% per un lungo periodo.
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