Ukraine-Krieg: Nicht alleinige Ursache der Weltwirtschafts-Probleme

Der Ukraine-Krieg dauert an. Gleichzeitig taumelt die Weltwirtschaft, und die Finanzmärkte sind unter erheblichem Druck. Es ist eine unübersichtliche Lage, in der immer neue Schwierigkeiten auftauchen. Ob und wie diese miteinander zusammenhängen, beleuchten wir anhand von sechs Kernthesen.

An diesem Wochenende wird es genau fünf Monate her sein, seit Moskau seinen Angriffskrieg gegen die Ukraine startete. Angesichts des andauernden Blutvergiessens und des unermesslichen menschlichen Leides markiert die russische Aggression eine Zäsur insbesondere in der kontinentaleuropäischen Politik. Die Überzeugung, dass zwischenstaatliche Kriege vor der eigenen Haustür ein Relikt der Vergangenheit seien, löste sich am 24. Februar buchstäblich über Nacht in Schall und Rauch auf.

Der Überfall auf die Ukraine und die damit einhergehenden Schockwellen führten auch am Konjunkturhimmel und an den Finanzmärkten zu grosser Konsternation: Sozusagen über Nacht brachen Störfeuer aus, die sich zu massiven Belastungen für die Realwirtschaft und die Börsen entwickelten. Gleichzeitig beschleunigt die Situation in der Ukraine ungünstige Entwicklungen, die schon lange vor dem ersten Schusswechsel eingesetzt haben. Und schliesslich legt der Ukraine-Krieg die Illusionen schonungslos offen, denen wir uns in Verheissung auf eine bessere und klimafreundlichere Welt gerne hingaben.

Eine unübersichtliche Gemengelage

Das Resultat aus all dem: Wir sind konfrontiert mit einer unübersichtlichen Gemengelage aus sorgenbereitenden Newsmeldungen, schmerzenden neuen und überholten alten Erkenntnissen sowie unerwartet losgetretenen Entwicklungen, deren langfristigen Auswirkungen bestenfalls in groben Zügen abzuschätzen sind. Versucht man diese verworrene Situation zumindest ein bisschen zu ordnen, erscheinen uns folgende Punkte essenziell.

Erstens: Beschleunigung ist nicht gleich Ursache.

Die starke Abbremsung der Wirtschaft durch die Zentralbanken zeichnete sich bereits ab, als in den USA das Inflationskarussell immer schneller zu drehen begann.

Es ist nicht der Krieg in der Ukraine, der die Weltkonjunktur in eine starke Verlangsamung oder sogar in eine Rezession drängt. Die starke Abbremsung der Wirtschaft durch die Zentralbanken zeichnete sich bereits ab, seit in den USA das Inflationskarussell immer schneller zu drehen begann und die Fed sich viel zu lange der Hoffnung hingab, dass die überschiessende Teuerung temporärer Natur sei. Dass die EZB Monate später – trotz Warnlampen aus den USA – für lange Zeit dem gleichen Irrtum unterlag, muss als geradezu sträfliche Fehleinschätzung bezeichnet werden. Der Ukraine-Krieg und die gestiegenen Energiepreise sind vor diesem Hintergrund lediglich ein Verstärker des konjunkturellen Gegenwindes. Ursache ist die geldpolitische Vollbremsung, die vor allem die Fed aufgrund der zu spät erkannten Inflationsgefahr ziehen musste und muss.

Zweitens: Die Friedensdividende ist ausgelaufen.

Mehr Ausgaben für Verteidigung und höhere Energiepreise belasten Staatshaushalte sowie Unternehmen und Konsumenten.

Besonders in Europa schlägt dieser Umstand gleich doppelt zu Buche. Einerseits deckte der Ukraine-Krieg schonungslos auf, dass in weiten Teilen Europas die Wehrfähigkeit der Streitkräfte im besten Fall unzureichend und schlimmsten Fall desaströs ist. Dies versucht man nun in Windeseile und mit Abermilliarden Euro zu korrigieren. Mittel, die entweder andernorts eingespart und/oder mittels zusätzlicher Steuern eingetrieben werden müssen. Andererseits bedeutet die Abkehr von russischem Erdgas eine deutliche Verteuerung eines zentralen Energieträgers in Europa. Denn die Alternative – Import von verflüssigtem Erdgas (LNG) – kostet mehr. Sehr viel mehr. Die Verflüssigung, der Transport auf dem Seeweg in Spezialschiffen, das Chartern oder der Kauf ebendieser Schiffe, die Infrastruktur zur Regasifizierung – all dies hat ein entsprechend grosses Preisschild zur Folge. Das hat nicht nur Auswirkungen auf die Konsumentenpreise, sondern sollte auch in die Überlegungen von Anlegerinnen und Anlegern mit einfliessen. Unternehmen, deren Gewinnmarge entscheidend von günstigen Gaspreisen abhängt, werden sich einem zunehmenden Gegenwind ausgesetzt sehen.

Drittens: Die Energiewende findet sich in der Götterdämmerung.

Die Bereitstellung von ausreichend Strom wird in einer grünen Wirtschaft zur Herausforderung.

Aus reinen Komfortüberlegungen fragt man sich angesichts kilometerlang gestauten Urlaubsverkehrs, wie das wohl gehen soll, wenn das E-Auto zum vorherrschenden Privatfahrzeug wird. Denn es muss deutlich mehr (Urlaubsgepäck oder sogar ein Wohnwagen reduzieren die Reichweite drastisch) und ebenfalls deutlich länger (die schnellsten Supercharger benötigen bis zu 60 Minuten für eine Vollladung) «getankt» werden. Und man fragt sich rein praktisch, ob für die skizzierte CO2-freie Welt überhaupt genug Strom vorhanden sein wird, wenn Europa bereits heute am Rand einer Energieversorgungskrise steht. Auch hier wirken der Ukraine-Krieg und die drohende Gasmangellage lediglich als Brennglas, das die grundsätzlichen Probleme plötzlich grell beleuchtet. Denn gerade die aktuelle Hitzeperiode zeigt neue Schwachstellen einer grünen Energieerzeugung auf: Die Sorge gilt nicht mehr nur den dunklen Wintermonaten mit geringer Solarenergiegewinnung. Die langanhaltende Windflaute der letzten Wochen hat auch die Stromproduktion aus Windkraft drastisch einbrechen lassen. Komm hinzu, dass noch laufende flussgekühlte Kernkraftwerke ihren Betrieb bei langen Hitzephasen deutlich reduzieren oder gänzlich einstellen müssen, um den Gewässer- und Artenschutz nicht zu gefährden.

Viertens: Grün wird ein (noch) dehnbarerer Begriff.

Die Ersetzung russischen Gases durch LNG birgt aus Klimaschutz-Perspektive einige Fragezeichen.

Rieb man sich bereits vor dem Ukraine-Krieg die Augen darüber, dass die EU Gaskraftwerke als «grün» klassifizierte, erscheint diese Etikettierung mit der Abkehr von russischem Gas zusätzlich fragwürdig. Denn der Ersatz durch LNG verschlingt alleine für Verflüssigung, Transport und Regasifizierung grosse Mengen an Energie. Und nicht zuletzt fördern die USA als einer wichtigsten LNG-Exporteure das Gas zu einem grossen Teil mittels besonders umweltschädlicher Fracking-Technologie, bei der Unmengen an Wasser und Chemikalien in den Boden gepresst werden. Es braucht schon eine gewisse Kreativität, um mit solchem Gas betriebene Kraftwerke als «grün» zu bezeichnen.

Fünftens: Totgesagte leben länger.

Ölkonzerne, auf die noch vor wenigen Monaten mit Blick auf «Green Economy» der Abgesang erklang, zählen mittlerweile wieder zu den weltweit wertvollsten Firmen.

Der Börsenwert von «Big-Oil»-Konzernen ist seit der Rohstoff-Hausse im Zuge des Kriegs markant in die Höhe geschnellt. Ölkonzerne, auf die noch vor wenigen Monaten mit Blick auf «Green Economy» der Abgesang erklang, zählen mittlerweile wieder zu den weltweit wertvollsten Firmen. Diese Entwicklung ist Ausdruck davon, dass Öl auch in der heutigen Zeit nach wie vor das Schmiermittel schlechthin für die globale Wirtschaft ist und wohl auch noch lange bleiben wird. Anleger*innen sollten sich dessen bewusst, wenn sie gerade in Zeiten hoher Aktienmarktvolatilität auf der Suche nach alternativen Portfolio-Bausteinen sind. Für nachhaltig orientierte Investor*innen empfiehlt es sich, ein Öl-Engagement nicht per se auszuschliessen, sondern entsprechende ESG-konforme Lösungen in Erwägung zu ziehen.

Sechstens: Die Unabhängigkeiten von heute sind die Abhängigkeiten von morgen.

Mit der Abkehr von russischem Gas und der gleichzeitigen Energiewende steigt die Gefahr neuer Abhängigkeiten von fragwürdigen Regimen.

Mit Moskaus Angriff auf die Ukraine und der Provokation des Westens ist sich die Welt und insbesondere Europa schmerzlich der Abhängigkeit von einem unberechenbaren Regime bewusst geworden. Dass versucht wird, diese Abhängigkeit zu verringern, ist ebenso ein Gebot der Notwendigkeit, wie es grundsätzlich begrüssenswert ist – trotz der genannten Herausforderungen – die Hinwendung zu einer CO2-ärmeren Wirtschaft zu forcieren. Allerdings ist gerade im Bereich der Photovoltaik Vorsicht geboten. Viele der hierfür benötigten Rohstoffe werden unter teils prekären Bedingungen in bestenfalls von fragwürdigen Regimen regierten Drittweltstaaten gefördert. Oder sie stammen direkt aus China, wie auch viele entsprechende Vor- oder Fertigprodukte aus dem Reich der Mitte stammen. Aus Anlegersicht sollte man sich daher vergegenwärtigen, dass Investments in Branchen, die angesichts der Klimaschutzbemühungen vielversprechend erscheinen, zu einem erheblichen Grad dem Verhalten einer unzimperlichen Regierung ausgeliefert sind. China hat zwar keine «Ukraine», für deren Annektierung es gewillt ist, den Westen zu erpressen. China hat Taiwan.

Fazit: «Fog of War»

Vom «Fog of War» sprach der ehemalige US-Verteidigungsminister Robert McNamara einst – vom Nebel des Krieges, der es schwierig mache, die wahren Sachverhalte zu erkennen und die richtigen Entscheide zu treffen. Mit dem Ukraine-Krieg hat sich ein solcher Nebel auch über die von Rezessionsängsten geplagte Weltwirtschaft gelegt. In diesem Nebel ist es verlockend, sich des Ukraine-Krieg als Mutter allen Übels zu bedienen. Verzieht sich der Kriegsnebel jedoch, wird sich zeigen, dass sich auch mit einem – hoffentlich möglichst baldigen – Frieden in der Ukraine die Probleme in der Realwirtschaft und an den Finanzmärkten nicht einfach so in Luft auflösen.

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Eine unübersichtliche Gemengelage

Fazit: «Fog of War»

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