Estenuante tappa finale

Il ciclo di inasprimento delle banche centrali sta volgendo al termine. Nell’anno in corso si prevedono ancora alcuni interventi sui tassi, ma l’anno prossimo si attueranno i primi allentamenti, motivo per cui le curve dei rendimenti presentano segnali invertiti. Nel breve periodo, gli imminenti e già scontati rialzi dei tassi d’interesse determineranno rendimenti più elevati, mentre nel lungo periodo, grazie all’attesa distensione dell’inflazione, al miglioramento delle prospettive economiche e all’allentamento della politica monetaria, ci si può aspettare una riduzione dei rendimenti delle obbligazioni a lungo termine. Negli Stati Uniti, in particolare, è probabile che i livelli dei rendimenti rimangano elevati a causa delle incertezze politiche ed economiche e del deterioramento del bilancio della Fed. Per il momento non intendiamo modificare la leggera sottoponderazione di questa classe di asset. 

Nonostante la situazione di incertezza economica, fin dall’inizio dell’anno i mercati azionari hanno registrato un netto rialzo. Gli utili societari si sono rivelati migliori del previsto e i consumi privati in Svizzera e negli Stati Uniti sono rimasti solidi. L’aumento delle quotazioni di borsa non è tuttavia generalizzato, bensì dovuto piuttosto al rally delle aziende tecnologiche. Per i prossimi mesi prevediamo un rallentamento della crescita che eserciterà una pressione sui margini e sugli utili societari. Considerato l’aumento dei rischi di recessione, manteniamo la leggera sottoponderazione delle azioni. 

I mercati immobiliari internazionali rimangono sotto pressione a causa dei tassi elevati e dei venti contrari che soffiano sull’economia. Questo vale ancora solo in misura molto limitata per il mercato immobiliare svizzero che, sostenuto dalla domanda costantemente elevata e dalla scarsa offerta, si sta dimostrando sorprendentemente robusto. Per questo motivo manteniamo gli immobili svizzeri come un’importante integrazione al portafoglio. In un contesto di persistente incertezza continuiamo inoltre a puntare sull’oro come elemento di diversificazione all’interno del portafoglio. 

Nei mesi estivi la situazione congiunturale globale continua a essere caratterizzata da notevoli effetti frenanti. L’impatto maggiore si registra nell’eurozona, dove l’importante domanda di consumi privati sta soffrendo sotto un’inflazione persistentemente elevata, mentre il rialzo dei tassi d’interesse sta sempre più ostacolando gli ingranaggi del motore economico.

Negli Stati Uniti, l’economia si è finora dimostrata sorprendentemente «caparbia» rispetto ai massicci tentativi di frenata della Fed. Il mercato del lavoro, in particolare, rimane impassibile e continua a essere robusto. In questo contesto, nonostante il recente forte deterioramento degli indicatori precursori, rimaniamo fedeli al nostro scenario di base, secondo il quale l’economia statunitense scongiurerà probabilmente il rischio di un’intensa recessione.

L’economia svizzera sta attraversando una fase relativamente solida. Dopo l’ottimo primo trimestre, tuttavia, l’aumento dei tassi d’interesse e l’incertezza del contesto economico globale si ripercuotono anche in Svizzera; la crescita perderà sensibilmente slancio. L’economia svizzera continua a essere sostenuta dal forte peso dei settori difensivi e dall’intatta domanda delle consumatrici e dei consumatori privati e non si intravedono ancora segnali di recessione.

L’inflazione eccessiva sta diminuendo in gran parte del mondo occidentale. Riteniamo tuttavia che l’allentamento delle pressioni inflazionistiche vada considerato con una certa cautela: in primo luogo, i tassi d’inflazione si collocano ancora nettamente al di sopra dei livelli target fissati dalle banche centrali e, in particolare, i tassi di base si stanno rivelando ostinatamente solidi. In secondo luogo, il calo dell’inflazione è dovuto in gran parte a effetti di base e l’effettiva perdita di potere d’acquisto continua a pesare notevolmente sull’economia, in particolare in Europa. In tale contesto, nell’Unione monetaria il rischio di una spirale salari-prezzi rimane alto, come negli Stati Uniti.

Il picco dei tassi si sta avvicinando, ma non è ancora stato raggiunto né in Svizzera né negli Stati Uniti né nell’eurozona. Tuttavia, per tutte e tre le aree economiche prevediamo solo un aumento moderato dei tassi che si concluderà nel corso dell’anno. Per il 2023 continuiamo a non prevedere una riduzione dei tassi d’interesse.

Non riteniamo che il notevole calo del rendimento delle obbligazioni decennali della Confederazione sia sostenibile in tale misura. Alla luce delle incertezze nell’Unione monetaria, a breve termine intravediamo una pressione al rialzo dei tassi d’interesse sui titoli di Stato europei, alla quale neppure i titoli svizzeri potranno sottrarsi. 

Per i treasury statunitensi ci attendiamo un livello di rendimento costantemente elevato, dovuto ai venti contrari congiunturali, alle incertezze derivanti dall’avvio della campagna elettorale presidenziale e all’ulteriore deterioramento dei bilanci della Fed.

A causa della fragilità dell’economia statunitense e delle riduzioni dei tassi di interesse, già previste dai mercati nell’immediato futuro, il dollaro tenderà a rimanere sotto pressione. Nel complesso, tuttavia, è probabile che il biglietto verde abbia superato la fase negativa e rimanga protetto al ribasso, non da ultimo per motivi di differenziale dei tassi d’interesse.

Per motivi congiunturali e strutturali, ci attendiamo che l’euro rimanga indietro rispetto al franco svizzero. Per il momento non vi sono segnali di un ritorno alla parità per il cambio EUR/CHF.