Une étape finale ardue

Le cycle de resserrement des banques centrales touche à sa fin. Il faut encore s’attendre à quelques interventions pour l’année en cours, mais les premiers assouplissements interviendront l’année prochaine. C’est pourquoi les courbes des taux présentent des éléments inversés. À court terme, les hausses de taux imminentes et déjà intégrées généreront des rendements plus élevés; à plus long terme, il faut s’attendre à une baisse des rendements des emprunts longs du fait de la détente escomptée en matière d’inflation, de l’amélioration des perspectives économiques et de l’assouplissement de la politique monétaire. Aux États-Unis, en particulier, le niveau des rendements devrait rester élevé en raison des incertitudes politiques et économiques et de la réduction du bilan de la Fed. Nous maintenons pour l’heure la légère sous-pondération de cette classe d’actifs. 

Malgré l’incertitude économique, les marchés des actions ont nettement progressé depuis le début de l’année. Les bénéfices des entreprises ont été meilleurs que prévu, et la consommation privée est restée solide en Suisse et aux États-Unis. Toutefois, la hausse des cours boursiers n’est pas généralisée, mais est plutôt due à la reprise des entreprises technologiques. Pour les mois à venir, nous tablons sur un ralentissement de la croissance, de sorte que les marges et les bénéfices des entreprises seront sous pression. Compte tenu du risque accru de récession, nous maintenons une légère sous-pondération des actions. 

Les marchés immobiliers internationaux restent sous pression en raison des taux d’intérêt élevés et des vents économiques contraires. Le marché immobilier suisse reste cependant toujours relativement peu impacté: fort d’une demande élevée et d’une offre insuffisante, il se montre étonnamment robuste. C’est pourquoi l’immobilier suisse reste un complément important du portefeuille. L’or reste lui aussi un élément de diversification du portefeuille dans un contexte d’incertitudes persistantes. 

Pendant les mois d’été, la conjoncture mondiale continuera de subir d’importants effets de freinage. Ceux-ci affecteront principalement la zone euro, où la consommation privée est à la peine du fait de la persistance d’une forte inflation, tandis que la hausse des taux d’intérêt grippe de plus en plus le moteur de l’économie.

Aux États-Unis, la conjoncture se révèle jusqu’à présent étonnamment imperméable aux tentatives de freinage massives de la Fed. Le marché du travail, en particulier, reste imperturbable et est toujours en surchauffe. Malgré la détérioration marquée des indicateurs avancés ces derniers temps, nous maintenons notre scénario de base qui prévoit que l’économie américaine devrait échapper de justesse à une forte récession.

L’économie suisse, quant à elle, reste relativement robuste. Mais après un excellent premier trimestre, le niveau élevé des taux d’intérêt et la conjoncture mondiale difficile laissent eux aussi des traces en Suisse, et la croissance devrait sensiblement s’essouffler. Toutefois, le poids des secteurs défensifs et la demande de consommation privée intacte continuent de soutenir la conjoncture suisse. Pour l’heure, aucune récession n’est en vue.

L’inflation excessive recule dans de nombreuses parties du monde occidental. Nous estimons toutefois que ce ralentissement des pressions inflationnistes doit être considéré avec prudence: les taux d’inflation restent nettement supérieurs aux objectifs fixés par les banques centrales et les taux de base, en particulier, s’avèrent particulièrement résistants. De plus, le recul de l’inflation s’explique en grande partie par des effets de base, et la perte effective de pouvoir d’achat continue d’affecter considérablement la conjoncture, notamment en Europe. Dans ce contexte, le risque d’une spirale salaires-prix similaire à celle des États-Unis reste élevé au sein de l’Union monétaire.

Le sommet des taux d’intérêt se rapproche. Il n’est cependant pas encore atteint, ni en Suisse, ni aux États-Unis, ni dans la zone euro. Nous ne tablons toutefois plus que sur une augmentation gérable pour les trois zones économiques, et celle-ci devrait être achevée dans le courant de l’année. Nous ne prévoyons toujours pas de baisse des taux d’intérêt pour 2023.

Nous estimons que la forte baisse des rendements des emprunts de la Confédération à dix ans ne sera pas durable. Au vu des incertitudes au sein de l’Union monétaire, nous tablons, à court terme, sur une pression à la hausse pour les taux d’intérêt sur les emprunts d’État européens, pression à laquelle les titres suisses ne pourront pas échapper. 

Nous nous attendons à un niveau de rendement durablement élevé pour les bons du Trésor américain. Ceci en raison des vents conjoncturels contraires, des incertitudes liées à la campagne présidentielle américaine et de la nouvelle baisse du bilan de la Fed.

Compte tenu de la fragilité de la conjoncture américaine et des baisses de taux déjà intégrées par les marchés pour l’avenir immédiat, le dollar restera tendanciellement sous pression. Le billet vert devrait cependant avoir franchi le creux de la vague et rester couvert à la baisse, notamment du fait du différentiel de taux.

Pour des raisons conjoncturelles et structurelles, nous tablons sur un euro toujours à la traîne par rapport au franc suisse. Pour l’instant, un retour à la parité EUR/CHF ne se profile pas à l’horizon.