Per il momento persiste il vento contrario

Ci attendiamo che le banche centrali aumentino ulteriormente i tassi di riferimento a un ritmo meno sostenuto in primavera e, infine, concludano il ciclo di irrigidimento della politica monetaria verso l’estate. A breve termine, i tassi sul mercato dei capitali hanno ancora un potenziale di aumento, anche se nettamente limitato. Nel resto dell’anno i tassi dovrebbero rimanere tendenzialmente elevati. Dopo aver gradualmente ampliato le posizioni obbligazionarie del nostro portafoglio negli scorsi mesi, nell’attuale scenario dei tassi non vediamo la necessità di aumentare ulteriormente la quota obbligazionaria. 

Nei primi mesi del nuovo anno l’andamento dei corsi sui mercati azionari dovrebbe essere sempre più influenzato dalle aspettative in merito all’andamento congiunturale globale. Considerando il netto peggioramento della crescita atteso nel contesto della politica monetaria restrittiva, le aspettative di profitto per le imprese ci sembrano ancora troppo elevate. Ciò comporta un potenziale di delusione e aumenta nel breve termine il rischio di un’ulteriore correzione sui mercati azionari. Solo verso la metà dell’anno ci attendiamo un maggiore sostegno ai mercati azionari in seguito a una flessione dell’inflazione. In questo contesto rimaniamo leggermente sottoponderati nelle azioni anche per febbraio e manteniamo la nostra preferenza per titoli di qualità ad alto dividendo. 

Il mercato immobiliare internazionale è sempre più sotto pressione a causa dell’aumento dei tassi d’interesse, mentre il mercato interno è relativamente stabile, soprattutto a causa dell’immigrazione ancora elevata e dell’offerta limitata. Manteniamo la nostra relativa sovraponderazione sul mercato immobiliare svizzero. Resta invariata anche la nostra posizione in oro. Il metallo prezioso continua a fungere da importante elemento stabilizzante del portafoglio e nel corso dell’anno potrebbe beneficiare delle incertezze legate all’andamento dei mercati azionari. Allo stesso tempo, assume il ruolo di assicurazione contro un’esplosione di crescita più violenta del previsto. 

Sono aumentate le possibilità che gli Stati Uniti possano evitare, nella migliore delle ipotesi, una recessione nonostante la linea aggressiva della Fed. Per l’economia europea, lo sblocco della situazione dell’approvvigionamento energetico comporterà, a sua volta, una sensibile attenuazione dei venti contrari. La recessione sarà quindi meno profonda e duratura, come si temeva ancora in autunno. 

Per il momento non ci si può aspettare grandi impulsi dalla Cina, anche con il cambio di paradigma nella politica contro il coronavirus. La seconda economia deve ancora fare i conti con la strategia di contaminazione. 

L’economia svizzera se la caverà a buon mercato. La solidità delle imprese locali e la grande importanza dei settori difensivi garantiscono un’elevata stabilità congiunturale. Con il leggero miglioramento del contesto globale, i rischi di recessione per la Svizzera, già relativamente bassi, sono ulteriormente diminuiti.

L’inflazione è in calo in molte economie. Questo sviluppo, per quanto atteso, non deve essere sopravvalutato. Da un lato, i tassi d’inflazione si collocano ancora a livelli storicamente esorbitanti. D’altro canto, la diminuzione è dovuta principalmente al calo dei prezzi dell’energia. Per quanto riguarda l’inflazione di base, che esclude la componente volatile come i prezzi dell’energia, la situazione non è solo tesa, ma continua in parte a risentire di una persistente tendenza al rialzo. In considerazione della fiorente situazione occupazionale, le pressioni inflazionistiche rimangono elevate. Non vanno inoltre trascurati gli sviluppi dei prezzi non rilevati nella misurazione ufficiale dell’inflazione, ad esempio per i premi delle casse malati in Svizzera.

Le banche centrali continuano a cercare di ridurre le pressioni inflazionistiche sul fronte della domanda aumentando i tassi di riferimento. Tuttavia, i maxi innalzamenti da 75 punti base sono ormai fuori discussione e si profila la fine del ciclo di inasprimento. Sia la Fed che la BCE dovrebbero aver concluso l’aumento dei tassi al più tardi nelle prime settimane del terzo trimestre. Ci attendiamo che nella riunione di giugno la BNS inasprisca per il momento per l’ultima volta la politica monetaria. 

Anche dopo aver raggiunto i «terminal rates», al momento non si intravede un rapido allentamento dei tassi di riferimento. 

Con l’indebolimento della dinamica e la fine prevedibile del rialzo dei tassi di riferimento, l’ulteriore potenziale di rialzo dei tassi del mercato dei capitali rimane limitato. Negli Stati Uniti il picco dei rendimenti sarà raggiunto nel primo semestre. I tassi del mercato dei capitali dell’eurozona, invece, dovrebbero raggiungere il picco solo in un secondo momento. Ciò è dovuto non solo all’allentamento della situazione congiunturale, ma anche alla BCE, che dalla prossima primavera diminuirà significativamente il proprio programma di acquisto di obbligazioni. Viste le interconnessioni tra il mercato obbligazionario svizzero ed europeo, prevediamo che anche i tassi sui mercati dei capitali svizzeri raggiungano tendenzialmente il picco per la seconda metà dell’anno. 

I tassi di cambio a nostro avviso rilevanti restano entro margini commerciali relativamente ristretti nel breve periodo. Il dollaro dovrebbe aver presto superato il picco minimo e rimanere sostenuto, non da ultimo per motivi di differenziali dei tassi d’interesse. Considerando le prospettive dell’eurozona nettamente più cupe rispetto alle prospettive congiunturali americane e svizzere, la moneta unica rimarrà invece sotto pressione. 

In un contesto ancora incerto, il franco svizzero continua a essere richiesto e resta quindi forte. In particolare nei confronti dell’euro, la forza del franco è senz’altro nell’interesse della BNS, a causa dell’effetto anti-inflazionistico.