Der Gegenwind hält vorerst an

Wir erwarten, dass die Notenbanken die Leitzinsen im Frühling mit reduziertem Tempo noch weiter erhöhen und schliesslich den geldpolitischen Straffungszyklus gegen den Sommer hin abschliessen werden. Die Kapitalmarktzinsen haben kurzfristig entsprechend weiteres, wenn auch deutlich begrenztes, Steigerungspotenzial. Im weiteren Jahresverlauf dürften die Zinsen tendenziell hoch bleiben. Nachdem wir die Obligationenbestände in unserem Portfolio in den vergangenen Monaten schrittweise ausgebaut haben, sehen wir im derzeitigen Zinsumfeld keine Notwendigkeit, die Quote bei den Obligationen weiter zu erhöhen. 

In den ersten Monaten des neuen Jahres dürfte die Kursentwicklung an den Aktienmärkten vermehrt von den Erwartungen bezüglich der globalen Konjunkturentwicklung geprägt sein. Angesichts der von uns erwarteten deutlichen Wachstumseintrübung im Umfeld der restriktiven Geldpolitik scheinen uns die Gewinnerwartungen für die Unternehmen noch immer zu hoch. Das birgt Enttäuschungspotenzial und erhöht kurzfristig das Risiko einer weiteren Korrektur an den Aktienmärkten. Erst gegen die Jahresmitte hin rechnen wir vermehrt mit Support für die Aktienmärkte infolge der sinkenden Inflation. Vor diesem Hintergrund bleiben wir bei den Aktien auch für den Februar leicht untergewichtet und halten an unserer Präferenz für dividendenstarke Qualitätstitel fest. 

Der internationale Immobilienmarkt gerät durch die steigenden Zinsen immer stärker unter Druck, während sich der heimische Markt insbesondere aufgrund der nach wie vor hohen Zuwanderung sowie dem begrenzten Angebot relativ stabil zeigt. Wir halten an unserem relativen Übergewicht im Schweizer Immobilienmarkt fest. Auch unsere Goldposition belassen wir unverändert. Das Edelmetall fungiert nach wie vor als wichtiges stabilisierendes Portfolioelement und könnte im laufenden Jahr von den Unsicherheiten bezüglich der Entwicklung an den Aktienmärkten profitieren. Gleichzeitig nimmt es die Rolle einer Versicherung für den Fall eines heftiger als erwartet ausfallenden Wachstumsausbruchs ein. 

Die Chancen sind gestiegen, dass die USA trotz des aggressiven Fed-Kurses allenfalls an einer Rezession vorbeischrammen könnten. Für die europäische Wirtschaft wiederum bedeutet die Entschärfung bei der Energieversorgungssituation spürbar abgenommenen Gegenwind. Eine Rezession wird dementsprechend weniger tief und langandauernd ausfallen, wie noch im Herbst befürchtet wurde. 

Aus China ist auch mit dem Paradigmen-Wechsel bei der Corona-Politik vorderhand mit wenigen Impulsen zu rechnen. Die zweitgrösste Volkswirtschaft muss sich erst mit der Durchseuchungsstrategie zurechtfinden. 

Die Schweizer Wirtschaft wird mit einem „hellblauen“ Auge davonkommen. Die starke Verfassung der hiesigen Unternehmen und die grosse Bedeutung defensiver Sektoren sorgen für eine hohe konjunkturelle Stabilität. Mit der leichten Aufhellung des globalen Umfelds haben die bereits relativ niedrigen Rezessionsrisiken für die Schweiz weiter abgenommen.

Die Inflation befindet sich in vielen Volkswirtschaften auf dem Rückzug. So langersehnt diese Entwicklung ist, darf sie aber nicht überbewertet werden. Einerseits notieren die Teuerungsraten weiterhin auf historisch exorbitant hohen Niveaus. Andererseits ist die Abnahme vor allem auf den Energiepreisrückgang zurückzuführen. Bei der Kerninflation – welche volatile Komponente wie Energiepreise ausklammert – ist die Lage nicht nur angespannt, sondern teilweise weiterhin durch einen anhaltenden Aufwärtstrend bestimmt. Angesichts der florierenden Beschäftigungssituation bleibt hier der Teuerungsdruck hoch. Nicht ausser Acht zu lassen sind zudem die Preisentwicklungen ausserhalb der offiziellen Inflationsmessung, wie beispielsweise bei den Krankenkassenprämien in der Schweiz.

Die Notenbanken versuchen weiterhin, mittels Leitzinserhöhungen den nachfrageseitigen Inflationsdruck abzumindern. Allerdings sind Jumbo-Schritte von 75 Basispunkten derzeit kein Thema mehr, und auch ein Ende des Straffungszyklus zeichnet sich ab. Sowohl die Fed als auch die EZB dürften spätestens in den ersten Wochen des dritten Quartals die Leitzinserhöhung abgeschlossen haben. Für die SNB erwarten wir, dass sie an der Juni-Sitzung die geldpolitischen Zügel vorerst zum letzten Mal strafft. 

Auch nach Erreichen der „terminal rates“ zeichnet sich eine rasche Lockerung der Leitzinsen gegenwärtig nicht ab. 

Mit der Dynamikabschwächung und dem absehbaren Ende der Leitzinserhöhung bleibt das weitere Aufwärtspotenzial bei den Kapitalmarktzinsen limitiert. In den USA wird der Renditehöhepunkt im ersten Halbjahr erreicht werden. Die Kapitalmarktzinsen der Eurozone dürften den Gipfel hingegen erst später erklimmen. Grund dafür ist neben der angespannteren Konjunktursituation auch die EZB, welche ab dem kommenden Frühjahr ihr Anleihekaufprogramm signifikant zurückfährt. Aufgrund der Verflechtungen des Schweizerischen mit dem europäischen Obligationenmarkt, erwarten wir auch für die Schweizer Kapitalmarktzinsen den Höhepunkt tendenziell für die zweite Jahreshälfte. 

Die aus unserer Sicht relevanten Wechselkurse bewegen sich auf kurze Frist weiterhin in einer relativ engen Handelsspanne. Der Dollar dürfte die Talsohle bald durchschritten haben und nicht zuletzt aus Zinsdifferenz-Gründen unterstützt bleiben. Angesichts der gegenüber den amerikanischen und den Schweizerischen Konjunkturperspektiven deutlich düsteren Euroraum-Aussichten wird hingegen die Gemeinschaftswährung weiterhin unter Druck bleiben. 

Der Schweizer Franken bleibt im anhaltend unsicheren Umfeld gesucht und notiert weiter dementsprechend stark. Insbesondere gegenüber dem Euro ist die Frankenstärke aufgrund des antiinflationären Effektes durchaus im Interesse der SNB.