La partita è in corso

La nostra valutazione

Le banche centrali in possesso di palla

La politica monetaria resta nel mirino del mercato. E per il momento proseguirà l’azione prudente delle principali banche centrali. Tuttavia, è fondamentale il fatto che le perturbazioni esterne al mercato e alla congiuntura non si diffondano.

Finora i mercati finanziari hanno retto bene: nonostante il contesto difficile, hanno mantenuto in generale un andamento solido.

Dribbling difficile per la BCE

È improbabile che questo cambi nell’immediato futuro, anche se la dinamica del gioco subirà delle modifiche. Nelle prossime settimane, infatti, la palla passerà alle banche centrali e l’attenzione si concentrerà sulla politica monetaria.

Questa fase di gioco è cominciata già il 6 giugno con l’atteso taglio dei tassi di interesse della BCE di 25 punti base. Nonostante questa mossa prevedibile, la BCE rimane un attore capace di ribaltare la situazione, almeno per i mercati europei, le cui prossime mosse sono difficili da prevedere. Resta quindi da vedere quando le autorità monetarie di Francoforte decideranno il prossimo taglio dei tassi di interesse. L’enfasi di Christine Lagarde – ormai ripetuta come un mantra – su un approccio basato sui dati lascia spazio a interpretazioni e speculazioni anche dopo la conferenza stampa sulla decisione relativa ai tassi.

Fatto sta che la BCE continua a trovarsi di fronte a un dilemma. Pur rimanendo fiduciosa di poter riportare l’inflazione nell’eurozona vicino all’obiettivo del 2%, nel corso del prossimo anno, aumenta il rischio che con la ripresa economica, ancora timida ma in espansione, la pressione inflazionistica aumenti. In tale contesto rimaniamo prudenti per quanto riguarda l’ulteriore aspettativa di riduzione dei tassi d’interesse e non ci aspettiamo un nuovo allentamento per luglio. Entro la fine dell’anno prevediamo al massimo altre due riduzioni dei tassi di riferimento, ciascuna di 25 punti base.

Ancora nessun successo pieno per la Fed

Mentre la BCE ha preso l’iniziativa con i tagli dei tassi di interesse, la banca centrale statunitense (Fed) continua a non intervenire. Come previsto, il 12 giugno ha lasciato nuovamente invariati i tassi d’interesse. L’inflazione persiste ostinatamente a livelli elevati. Con una tendenza laterale da ormai un anno e un tasso da ultimo del 3,3%, la Fed rimane nettamente al di sotto dell’obiettivo di ridurre l’inflazione alla soglia del 2%.

Nonostante questa ostinazione, riteniamo che il percorso disinflazionistico a medio termine rimanga comunque invariato. Anzi: ci attendiamo che il rallentamento dell’inflazione torni a essere costante nei prossimi mesi. Infatti, oltre al rallentamento della crescita economica generale, si moltiplicano i segnali di un raffreddamento del surriscaldato mercato del lavoro (v. grafico). Ciò ridurrà anche la pressione inflazionistica derivante dai salari, favorendo ulteriormente il ritorno dell’inflazione verso livelli più bassi.

Nonostante il rallentamento in atto, riteniamo che resti prematuro dare un giudizio negativo sull’economia americana. Al contrario: ci atteniamo alla nostra valutazione, che manteniamo dal 2022, secondo cui l’economia statunitense riuscirà a effettuare un «soft landing». O, per restare in tema calcistico, l’economia statunitense è ancora lontana da una schiacciante sconfitta, come era stato pronosticato da tutti. Nonostante la perdita di slancio, resta una participante di rilievo al torneo. Questa solidità congiunturale, insieme all’inflazione che rimarrà elevata ancora per un po’ di tempo, limita le aspettative di un taglio ai tassi di interesse. Continuiamo quindi a prevedere un allentamento massimo di 25 punti base entro la fine dell’anno.

La BNS rimane un’incognita

Ogni torneo di calcio ha le sue squadre «rivelazione», che riescono a stupire ed entusiasmare sia gli esperti che i tifosi. Nel «torneo» delle banche centrali il ruolo della squadra che sbalordisce spetta senza dubbio alla Banca nazionale svizzera (BNS). Lo ha dimostrato al più tardi con l’inatteso taglio dei tassi d’interesse dello scorso marzo, che ci ha anche colto in contropiede.

Per andare dritti al punto: anche a distanza di tre mesi, non vediamo ancora alcuna ragione convincente per questo allentamento monetario. E questo fa sì che la BNS rimanga un’incognita anche per il futuro. Come a marzo, infatti, anche a metà anno non vi sono indicatori decisivi che mettano sotto pressione le autorità monetarie. L’inflazione non è solo bassa rispetto all’estero, ma da un anno a questa parte si muove all’interno della fascia obiettivo (v. grafico). Anche se il motore congiunturale non gira ancora a pieno regime, procede comunque a un ritmo solido, considerato il contesto internazionale. E il livello dei tassi di interesse di riferimento è moderato, e persino leggermente espansivo, rispetto al confronto internazionale.

Perché, quindi, la BNS dovrebbe annunciare un ulteriore taglio dei tassi il 20 giugno? Proprio perché tra le banche centrali è il «team» meno prevedibile, sempre pronto a sorprendere. Tuttavia, non ci aspettiamo che ciò avvenga in estate. Per quest’anno continuiamo invece a prevedere un ulteriore allentamento a settembre, volto soprattutto ad evitare un nuovo apprezzamento eccessivo del franco rispetto all’euro.

Per favore, niente falli!

Le banche centrali e le loro mosse restano dunque al centro dell’attenzione. Tuttavia, non dovrebbero essere determinanti per i mercati finanziari e l’andamento congiunturale. Infatti, anche se il supporto della politica monetaria tarda ad arrivare rispetto a quanto inizialmente previsto dagli operatori di mercato, con una solida economia statunitense che scandisce il ritmo globale e un lento consolidamento della ripresa nell’eurozona, come segnalato dagli indicatori, le prospettive rimangono nel complesso più rosee. Anche la Svizzera dovrebbe trarne vantaggio, sostenuta dalla persistente forte domanda di consumi interni.

Se non ci saranno scivolate pericolose, come una drastica escalation delle crisi geopolitiche o nuovi inasprimenti del conflitto commerciale, è probabile che il gioco poco edificante sul terreno economico si trasformi in una partita più rispettabile, soprattutto per l’Europa e la Svizzera.

Il nostro posizionamento

In attesa di nuovi impulsi di gioco

L’andamento positivo dei mercati azionari è proseguito anche a maggio, mentre i rendimenti obbligazionari sono aumentati in seguito alle caute aspettative di riduzione dei tassi di riferimento. Da un punto di vista tattico manteniamo dunque una posizione neutrale.

Il gioco sui mercati finanziari è in una fase di transizione, in cui si attendono segnali chiari da parte delle banche centrali. I mercati azionari continuano a giocare in attacco, nonostante le banche centrali sembrino piuttosto ritirarsi in difesa quando si tratta di fornire supporto attraverso tagli dei tassi.

Al di là dell’Atlantico, la Fed sta ritardando l’avvio del ciclo di riduzione dei tassi di interesse. L’inflazione è troppo ostinata e la crescita dei salari troppo elevata per convincere la Fed a tornare finalmente in gioco dopo oltre 10 mesi di pausa sui tassi. La BCE, invece, ha abbandonato la panchina ed è rientrata in campo con la riduzione dei tassi di giugno. Tuttavia, dà l’impressione di essere un po’ disorientata, cosa in parte perfettamente comprensibile. Infatti, oltre ai rischi congiunturali che influenzeranno il corso della politica monetaria nella seconda metà del 2024, alla geopolitica spetta, per così dire, il ruolo di possibile guastafeste.

In questo contesto manteniamo una posizione neutrale e procediamo a una riallocazione all’interno degli investimenti azionari: riduciamo la sottoponderazione in Europa a scapito degli investimenti tematici.

Obbligazioni

Le aspettative più difensive del mercato riguardo al numero di riduzioni dei tassi d’interesse stanno lasciando il segno sui mercati obbligazionari. La tendenza al rialzo dei rendimenti, almeno in Europa e in Svizzera, è proseguita anche nelle ultime settimane. La «piccola» svolta dei tassi d’interesse nell’eurozona non ha comportato un’inversione di tendenza dei rendimenti obbligazionari. Le preoccupazioni per il debito pubblico, il programma di riduzione del bilancio e il percorso di diminuzione dei tassi d’interesse della BCE, ancora incerto, ostacolano infatti un netto calo dei rendimenti. Le obbligazioni estere rimangono pertanto interessanti grazie a un livello elevato dei rendimenti e confermiamo la sovraponderazione. La sottoponderazione delle obbligazioni in franchi si spiega con il livello di rendimento ancora più basso dei titoli di Stato svizzeri, il cui potenziale di rialzo è limitato a causa del basso livello dei tassi di riferimento e delle aspettative di riduzione dei tassi già scontate. Continuiamo a vedere maggiori opportunità in termini di tassi d’interesse nelle obbligazioni societarie.

Nel complesso, rimaniamo quindi sovraponderati nelle obbligazioni, ma continuiamo a prevedere un aumento della volatilità sui mercati dei capitali, dato che il sentiment dei mercati può cambiare rapidamente nell’attuale contesto.

Azioni

Dopo un aprile debole, maggio è stato nuovamente un mese positivo per i mercati azionari. Nonostante il perdurare dell’incertezza geopolitica, la propensione al rischio degli investitori è aumentata e la performance positiva prosegue nonostante i tassi di riferimento elevati. Nel complesso, la stagione dei bilanci del primo trimestre del 2024 è stata infatti di tutto rispetto e i previsti (o auspicati) tagli dei tassi di interesse dovrebbero avere già oggi un effetto di sostegno. E, naturalmente, il boom dell’intelligenza artificiale (IA) contribuisce a fornire un forte effetto di traino. Le aspettative e le promesse che ne derivano sono, per così dire, il dodicesimo uomo in campo.

Tuttavia, negli Stati Uniti, il predominio delle aziende tecnologiche (il gruppo dei Magnifici 7) non è più così pronunciato come lo era qualche mese fa, poiché la ripresa del mercato è diventata più ampia. Le aspettative di profitto rimangono comunque in parte molto elevate, il che comporta un certo potenziale di delusione. Manteniamo quindi una quota neutra. In Europa le prospettive congiunturali migliorano gradualmente. Le valutazioni stanno quindi tornando a essere interessanti e riduciamo ulteriormente la sottoponderazione. Ciò avviene a scapito degli investimenti tematici che stiamo liquidando. Anche il mercato nazionale svizzero, orientato all’orientamento difensivo, ha recuperato terreno a maggio, ma rimane comunque indietro.

Nel complesso manteniamo la leggera sovraponderazione della quota azionaria.

Investimenti alternativi

Il prezzo dell’oro rimane elevato, ma è suscettibile di correzioni significative, come hanno dimostrato i crolli della quotazione del 20 maggio e del 7 giugno. Tuttavia riteniamo che il corso del metallo prezioso sia ben protetto su un livello elevato. L’intensa domanda da parte di alcune banche centrali e l’interesse degli investitori asiatici costituiscono per il momento una solida linea di difesa.

Prevediamo che la situazione si alleggerisca per i fondi immobiliari esteri, che hanno subito una pressione sui rendimenti a causa del rapido aumento dei tassi d’interesse. I tagli dei tassi d’interesse, seppur timidi, dovrebbero favorire una ripresa nella seconda metà dell’anno.

Per contro, il mercato immobiliare svizzero non ha subito alcuna correzione significativa dei prezzi. I fondi immobiliari svizzeri continuano a conseguire un rendimento interessante rispetto ad altre classi di asset, come ad esempio le obbligazioni. Questo si spiega con la scarsa attività edilizia e la domanda elevata, sostenuta dall’immigrazione. Le aree urbane sono le più interessate da questo fenomeno.

Negli investimenti alternativi rimane invariata la lieve sottoponderazione tattica.

Le nostre previsioni

Partita leggermente più interessante in Europa