Pour l’instant, les vents contraires persistent

Nous pensons que les banques centrales continueront de relever leurs taux directeurs au printemps, mais plus lentement, et qu’elles finiront par conclure leur cycle de resserrement monétaire vers l’été. À court terme, les taux du marché des capitaux ont un potentiel de hausse supplémentaire, quoique très limité. Les taux d’intérêt devraient rester généralement élevés dans le courant de l’année. Après avoir progressivement étoffé nos positions obligataires en portefeuille ces derniers mois, nous ne voyons pas la nécessité, dans le contexte actuel des taux, de relever encore la quote-part des obligations. 

Dans les premiers mois de l’année, l’évolution des cours sur les marchés des actions devrait être de plus en plus influencée par les anticipations relatives à l’évolution conjoncturelle mondiale. Compte tenu du net ralentissement de la croissance que nous prévoyons dans un contexte de politique monétaire restrictive, les attentes de bénéfices des entreprises nous semblent encore exagérées. Elles pourraient engendrer de la déception et augmenter à court terme le risque d’une nouvelle correction sur les marchés des actions. Ce n’est qu’en milieu d’année que nous prévoyons un soutien des marchés des actions suite au recul de l’inflation. Dans ce contexte, nous conservons la légère sous-pondération en actions jusqu’en février et maintenons notre préférence pour les titres de qualité à forts dividendes. 

Le marché immobilier international subit une pression croissante sous l’effet de la hausse des taux d’intérêt, tandis que le marché national est relativement stable, notamment en raison de l’immigration toujours importante et de l’offre limitée. Nous maintenons notre relative surpondération en immobilier suisse. Nous maintenons également notre position en or inchangée. Le métal précieux constitue toujours un important facteur de stabilisation du portefeuille et pourrait profiter cette année de l’incertitude concernant l’évolution des marchés des actions. Dans le même temps, il joue le rôle de garantie en cas de poussée de croissance plus forte que prévu. 

Il est de plus en plus probable que les États-Unis échapperont à une récession malgré la politique offensive de la Fed. Pour l’économie européenne, la détente sur le front de l’approvisionnement en énergie calme les vents contraires. Par conséquent, une éventuelle récession sera moins profonde et moins longue que ce que l’on craignait encore à l’automne. 

En Chine, il ne faut guère s’attendre pour l’instant à des impulsions de changement de paradigme dans la politique de gestion du coronavirus. La deuxième plus grande économie doit d’abord s’adapter à la nouvelle dynamique de contamination. 

L’économie suisse s’en tirera avec les honneurs. La bonne santé des entreprises helvétiques et l’importance des secteurs défensifs assurent une grande stabilité conjoncturelle. La légère embellie de l’environnement mondial a encore fait reculer les risques de récession, déjà relativement faibles, pour la Suisse.

L’inflation est en recul dans de nombreuses économies. Cette évolution est attendue depuis longtemps, mais elle ne doit pas être surestimée. D’une part, les taux d’inflation restent à des niveaux historiquement considérables. D’autre part, leur recul est principalement dû à la baisse des prix de l’énergie. La situation de l’inflation sous-jacente – qui ne tient pas compte des composantes volatiles telles que les prix de l’énergie – est non seulement tendue, mais reste partiellement tributaire d’une tendance haussière persistante. Compte tenu de l’excellente santé de l’emploi, la pression inflationniste reste élevée. Il ne faut pas non plus négliger l’évolution des prix qui échappent à la mesure officielle de l’inflation, par exemple pour les primes des caisses d’assurance-maladie en Suisse.

Les banques centrales s’efforcent toujours d’atténuer la pression inflationniste induite par la demande en relevant leurs taux directeurs. Toutefois, les hausses géantes de 75 points de base ne sont plus d’actualité et la fin du cycle de resserrement se dessine. Tant la Fed que la BCE devraient achever de relever leurs taux directeurs au plus tard dans les premières semaines du troisième trimestre. Nous pensons que la BNS donnera son dernier tour de vis monétaire lors de sa réunion de juin. 

Même après avoir atteint les «terminal rates», aucune détente sur les taux directeurs n’est en vue. 

Avec le ralentissement de la dynamique et la fin prévisible de la hausse des taux directeurs, le potentiel de hausse des taux d’intérêt sur le marché des capitaux reste limité. Aux États-Unis, le pic des rendements sera atteint au premier semestre.  Mais dans la zone euro, ils devraient culminer plus tard. Cela s’explique non seulement par une conjoncture plus tendue, mais aussi par le fait que la BCE réduira sensiblement son programme de rachat d’obligations dès le printemps prochain. Compte tenu des interdépendances entre le marché obligataire suisse et le marché obligataire européen, nous prévoyons également pour les taux du marché suisse des capitaux un point culminant au second semestre. 

À court terme, les taux de change qui nous semblent pertinents demeurent dans une marge de négoce relativement étroite. Le dollar devrait avoir bientôt franchi le creux de la vague et rester soutenu, notamment grâce au différentiel de taux. En revanche, la monnaie unique restera sous pression, compte tenu des perspectives conjoncturelles nettement plus sombres dans la zone euro qu’aux États-Unis et en Suisse. 

Dans un environnement toujours incertain, le franc suisse reste très prisé et continue par conséquent de s’apprécier. En raison de son effet anti-inflationniste, la vigueur du franc, en particulier face à l’euro, joue en faveur de la BNS.