À la recherche d’une orientation

Notre évaluation

Sur des voies différentes

Alors que les marchés financiers sont en plein essor, la situation de l’économie réelle est nettement plus contrastée. Outre d’énormes tensions géopolitiques, elle se caractérise principalement par des disparités géographiques. Lumière et ombre se côtoient.

En 2023, l’Allemagne a dépassé le Japon en termes de performance économique, redevenant ainsi la troisième économie mondiale.

Allemagne: Un frein plutôt qu’un moteur

Maigre consolation, car on ne peut pas vraiment se réjouir du progrès de notre voisin du Nord. En effet, l’Allemagne connaît de très graves difficultés. Le gouvernement fédéral semble complètement dépassé et désorienté, ce qui explique le faible niveau de soutien dont il bénéficie au sein de la population. Le partenariat social est mis à l’épreuve avec des grèves de plus en plus dures. Syndicats et employeurs semblent devenus presque irréconciliables. Enfin, la persistance d’une immigration élevée pèse de plus en plus sur la cohésion sociale. Le nombre de réfugiés pousse certaines communes, voire certains Länder, à la limite de leurs capacités systémiques. Et peut-être même au-delà.

À ces immenses défis internes s’ajoutent de nombreuses difficultés externes: l’économie mondiale qui n’a pas encore retrouvé sa vitesse de croisière, la Chine affaiblie, des fragilités énergétiques et des tensions sécuritaires, ou encore les préoccupations européennes en matière d’endettement et le relèvement marqué des taux directeurs.

BCE: la baisse des taux se fait attendre

S’agissant précisément des taux directeurs, les choses ne vont pas changer de sitôt pour l’Allemagne et les autres membres de l’Union monétaire. Cela est devenu manifeste au plus tard lors de la décision de la Banque centrale européenne (BCE) sur les taux d’intérêt en mars. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a ainsi laissé entendre assez clairement qu’il était encore trop tôt pour une première baisse des taux directeurs, mais que celle-ci interviendrait très probablement dans le courant du printemps. Dans la foulée, François Villeroy de Galhau, gouverneur de la Banque de France, ne s’est pas privé de rappeler, lors d’un entretien avec une radio française, que le printemps durait jusqu’au 21 juin.

Inflation: la victoire n’est pas encore assurée

Nous sommes donc confortés dans nos prévisions de taux d’intérêt, telles que nous les maintenons depuis juillet 2023: un premier assouplissement monétaire n’interviendra pas avant cet été. Nous pensons notamment que les revers passagers dans la lutte contre l’inflation constituent les principales raisons de l’attentisme de la BCE. Celle-ci agira avec prudence, en particulier du fait d’une plus grand pression inflationniste importée due à des perturbations sur les itinéraires de transport maritime (rebelles houthis) et du risque des effets inflationnistes de la spirale salaires-prix (négociations salariales). Par conséquent, avec une BCE qui maintient sa politique restrictive pour l’instant, la zone euro ne recevra pas d’impulsion monétaire pendant un certain temps encore. Cela signifie aussi que l’Allemagne devra sortir de son marasme économique sans le soutien de Francfort, ce qui devrait se révéler une entreprise de longue haleine.

Suisse: pas de boom imminent de la croissance

Le moteur du principal partenaire commercial de la Suisse tourne donc pour l’instant au ralenti, ce qui continuera de peser sur le commerce extérieur, si important pour l’économie suisse. La perspective d’une accélération prochaine et significative de la croissance économique suisse s’en trouve atténuée, d’autant plus que la confiance des consommateurs, l’un des principaux piliers de la croissance, présente de légers signes d’érosion. En effet, malgré le récent recul de l’inflation, plus marqué que prévu, les prévisions inflationnistes se maintiennent à un niveau élevé (voir graphique). Cela peut une fois de plus être perçu comme un indice que la mesure officielle de l’inflation coïncide de moins en moins avec les réalités de la vie des consommateurs et doit donc être considérée avec une certaine prudence.

Dans ce contexte, l’économie reste sur une trajectoire de croissance qui, tout en n’étant pas rose, peut cependant être considérée comme solide compte tenu du contexte actuel. Du moins, la conjoncture suisse n’est pas en difficulté au point de justifier une prochaine baisse des taux par la Banque nationale suisse (BNS). Du fait de l’inflation (officielle), qui se situe dans la fourchette cible, du niveau de taux directeurs toujours inférieur à la moyenne à long terme et de l’intérêt à maintenir une certaine fermeté du franc afin de limiter l’inflation importée, la BNS n’est pas dans une situation lui imposant d’agir. Nous continuons ainsi de tabler sur une légère baisse des taux au plus tôt à l’automne.

Ni la Suisse, ni la zone euro, ni l’économie mondiale dans son ensemble ne doivent s’attendre à bénéficier d’impulsions de la part de la Chine. Certes, la tête du parti a récemment fixé un objectif de croissance de 5%. Et, comme de coutume dans l’Empire du Milieu, il va de soi que cet objectif sera officiellement atteint. Mais la faiblesse de la croissance (officieuse), qui transparaît dans les statistiques du commerce extérieur des partenaires commerciaux où elle ne peut être totalement dissimulée, se maintiendra au deuxième trimestre. La crise immobilière et la confiance ébranlée des consommateurs chinois, ainsi que le renforcement des barrières commerciales avec les États-Unis et le malaise persistant ressenti à l’étranger, pèsent lourdement sur l’économie du pays.

États-Unis: rythme soutenu de l’économie

Le pays continue de donner le ton. La conjoncture de la première économie mondiale est pratiquement insensible à toutes les vicissitudes: qu’il s’agisse du niveau historiquement élevé des taux d’intérêt, de la campagne présidentielle agressive et hargneuse ou encore des nuages sombres qui s’amoncellent sur le marché de l’immobilier commercial et les banques régionales, la conjoncture américaine n’est pour l’instant guère affectée. La surchauffe du marché du travail ne diminue donc pas, ce qui met la Réserve fédérale américaine (Fed) dans une situation inconfortable. En effet, malgré le niveau de taux directeur le plus élevé depuis 23 ans, elle évitera dans ce contexte tout assouplissement monétaire trop précoce qui donnerait un nouvel élan à la très redoutée spirale salaires-prix. Nous maintenons donc notre prévision selon laquelle la Fed n’abaissera pas son taux avant l’été.

Notre positionnement

Vers une allocation neutre

Les marchés des actions ont atteint leurs plus hauts historiques, l’or est en plein essor et les attentes de baisse des taux d’intérêt s’atténuent – les marchés financiers ne paraissent évoluer qu’à la hausse.

De nouveaux records semblent être atteints semaine après semaine. Mais les risques n’ont pas disparu. Pour s’orienter correctement dans un environnement de marché euphorique, il est important de garder la tête froide et de procéder à des analyses minutieuses. Les dernières statistiques économiques contiennent deux messages importants: la croissance économique américaine reste robuste. Et, dans la zone euro, le moteur de l’économie redémarrera peu à peu à partir du second semestre 2024. L’évolution de l’inflation et de la croissance des salaires donnera sans doute lieu à une orientation prudente de la part des banques centrales. Les acteurs du marché en ont pris de plus en plus conscience au cours des dernières semaines et ont corrigé les anticipations excessives en matière de baisses de taux. Pour ce qui est des risques, la géopolitique demeure le principal point d’interrogation. Toutefois, on n’observe à l’heure actuelle ni pénuries d’approvisionnement ni hausses de prix.

Compte tenu des perspectives économiques positives, nous relevons la quote-part d’actions. La sous-pondération des actions aux États-Unis est supprimée, alors que nous la réduisons légèrement en Europe. Dans l’ensemble, le positionnement est légèrement défensif et s’est rapproché de la zone neutre.

Obligations

Les obligations étrangères ont récemment gagné en attrait. Les baisses de taux initialement attendues ont été excessives compte tenu des statistiques économiques aux États-Unis et dans la zone euro, ce qui a entraîné des corrections importantes. Depuis le début de l’année, les rendements des emprunts d’État américains et allemands à 10 ans ont gagné respectivement 40 et 50 points de base. Les attentes des marchés quant au moment où la politique monétaire sera assouplie ne diffèrent plus beaucoup de nos prévisions (fin du printemps ou début de l’été). Toutefois, en raison de l’évolution rapide des opinions du marché, nous prévoyons toujours une volatilité élevée ces prochains mois.

Nous considérons que les niveaux des rendements aux États-Unis et dans la zone euro sont intéressants et maintenons la surpondération. Afin de nous préparer à de futures baisses de taux d’intérêt, nous prolongeons la duration des obligations. Nous justifions la sous-pondération des obligations en francs par la persistance de la pression sur les rendements des emprunts d’État. Dans l’ensemble, nous maintenons la légère surpondération des obligations.

Actions

La saison de résultats du 4^e trimestre 2023 a été plus positive que prévu et le boom lié à l’IA a entraîné de nouveaux records historiques sur les marchés des actions. À première vue, ceux-ci peuvent être considérés comme exagérés compte tenu des valorisations élevées et des énormes gains de cours. C’est pourquoi il est important, dans ce contexte, de procéder à une analyse fondamentale minutieuse afin de sélectionner les actions présentant les meilleures perspectives de rendement. Bien que nous tablions sur un atterrissage en douceur, nous devons nous attendre à une pression constante sur les marges et à des perspectives de bénéfices modérées dans certains secteurs.

Nous avons donc supprimé la sous-pondération sur le marché américain des actions, où nous voyons de meilleures perspectives, et réduit légèrement la sous-pondération des actions européennes. La surpondération reste inchangée sur le marché suisse. Dans l’ensemble, cette classe d’actifs est légèrement sous-pondérée.

Placements alternatifs

L’or reste un élément important de diversification de notre portefeuille, surtout en période d’incertitudes géopolitiques. Ces dernières semaines, le prix de l’or a nettement augmenté pour dépasser son plus haut historique début mars. Le cours du métal jaune est actuellement soutenu par différents facteurs, notamment les rachats massifs des banques centrales des pays émergents qui souhaitent devenir moins dépendants du dollar américain. La Chine en est un bon exemple. Les baisses de taux augmentent également l’attrait de l’or comme placement sans rémunération. En outre, le métal jaune pourrait profiter d’une demande alternative de la part des investisseurs qui ne se sentent plus à l’aise avec les valorisations actuelles sur les marchés des actions.

L’engagement dans des fonds immobiliers constitue un élément important de notre allocation. Nous faisons une distinction entre la Suisse (surpondération) et l’étranger (sous-pondération). En raison de la hausse rapide des taux, les rendements des fonds immobiliers étrangers se sont retrouvés sous pression. Le renchérissement des coûts de financement et le recul de la demande qui s’est ensuivi a conduit à des corrections des prix de l’immobilier.

À l’inverse, le marché immobilier helvétique n’a connu aucune correction significative. Les fonds immobiliers suisses continuent de dégager des rendements attrayants. Cela s’explique par une faible activité de construction et une demande toujours élevée, soutenue par l’immigration. Les zones urbaines sont les plus touchées.

Le poste des hedge funds a été supprimé en raison du rapport coût-bénéfice inapproprié dans le contexte actuel.

Au vu de la situation actuelle du marché, nous jugeons toujours approprié de conserver une légère surpondération tactique des placements alternatifs.

Nos prévisions

Les difficultés demeurent